能源转型的“核心”：锂电池产业链的循环与成长

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广发证券吴尧吴乔在“双碳”战略和全球能源转型的背景下，电池行业不再局限于传统家电的狭隘范围，而是成为支撑万亿市场的核心线。锂电池作为新能源汽车的动力源、储能电站的能量载体、人形机器人的核心部件，正处于技术迭代和应用场景的“共振期”。对于锂电池行业，我们建议投资者从产业链结构、下游需求繁荣（特别是第二条储能曲线）、前沿技术变革和投资工具选择四个方面构建认知框架。产业链概览：从竞争到再利用从来源到制造壁垒，锂电池产业链呈现出明显的上、中、下游垂直分工，各个环节都存在不同的数量和竞争壁垒。首先，我们关注资源的属性。主要含有正极所需的锂、钴、镍等金属资源（即所谓白油）和负极所需的石墨资源。价格上行波动往往沿产业链直接传导，具有较强的周期性。其次，中游重点关注制造技术和四种关键材料。这里是电池制造的“厨房”“中枢”，其中电芯的制造和组装是核心。技术壁垒主要体现在正极材料、负极材料、隔膜、电解液“四大关键材料”的配方和工艺上。大公司纷纷建德EP 护城河得益于规模经济和尖端技术。下游前景：能源、爆发式储能继电器稳定增长。广发证券财富管理部数据显示，预计2025年锂电池下游应用将遵循“加速、多强储能”的格局。一、电动电池（核心市场）：占比61.9% 新能源汽车渗透率不断提升，仍是当前行业需求的主要驱动力。但一旦渗透率超过50%的临界点，增速将逐渐回归稳定，市场焦点将转向海外市场拓展和车企价格竞争下的成本控制。位居第二的是储能电池（第二增长曲线），占比达到24.6%。这是目前市场最担心的弹性轨迹。由于间歇性能源的比例随着风能和太阳能的增加，“气候依赖”的发电模式影响了电网的稳定性，迫切需要“大型移动电源”形式的储能。我们观察到，储能行业处于“政治+经济”双推的前沿。首先，大规模存储（在发电/电网上）。需求确定性很高，受益于国家大规模风电、太阳能基地建设以及“强制调蓄”政策的实施。二是工商业储能（用户侧）：锂价下跌降低了装机成本，加之全国多州电价峰谷差距拉大，大大增加了“冲峰填谷”的套利空间。我们已经达到了工业和商业储能的经济转折点，企业从被动转向主动我的安装首选项。接下来是家庭储能。在海外电价上涨和能源安全担忧的背景下，海外国内储能需求会随着库存波动，但推动长期采用的逻辑不变。第三位是消费电池（股市），份额为13.5%。手机、笔记本电脑等传统消费电子产品需求相对稳定。由于人工智能手机和电脑带来的更换购买浪潮，人们最关注的是对更高容量电池的需求。技术演进：固态电池迎来“0-1”产业化新时代。锂电池行业具有典型的“技术驱动”特征，当前市场正在密切关注从液态到固态的范式转变。传统液态锂电池面临能量密度瓶颈和潜在的热失控安全风险（易燃性）。一个全固态电池是下一代电池，通过用固体电解质代替液体电解质和隔膜，从根本上提高安全性和能量密度。它被认为是电池技术的“圣杯”。目前，全固态电池正处于从实验室到产业化的“0-1”推进阶段。虽然固态电池价格昂贵、加工难度大，且业界普遍预计大规模生产节点要到2030年左右才能完成，但半固态电池正在引领实现产业化的道路。投资策略：利用ETF呈现高繁荣和高波动性。鉴于电池行业的技术复杂性以及个股的日益分化，通过 ETF 进行指数投资是一个有用的工具。了解行业贝塔回报率的有效工具。目前主要市场指数包括中证电池专题指数和国证新能源电池指数。从估值和波动性角度看（数据来源：Wind，2025年8月1日）：中证电池专题指数市盈率为24.44倍（10年历史分位点13.92%），国证新能源电池指数市盈率为24.5倍（分位点32.16%）。高弹性与高波动性并存。两个指数近一年年化收益率分别为23.27%和35.72%，近三年年化波动率均超过30%。这表明该行业具有巨大的增长潜力，但短期内波动性很大。电池行业受原材料价格波动、中间技术路径配给以及下游市场需求变化影响较大。竞争激烈，可能会出现风险，包括性能低于预期、安全事件和技术过时。在投资前评估您的风险承受能力并做出谨慎的决定。